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山西證券股份有限公司蓋斌赫,趙晨希近期對(duì)曙光數(shù)創(chuàng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，企業(yè)應(yīng)用擴(kuò)張，數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)曙光數(shù)創(chuàng)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為60.03元。

曙光數(shù)創(chuàng)(872808)
事件描述
2022年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)5.18/1.17/1.05億元，YoY27.01%/24.72%/19.38%。Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)3.59/1.06/1.01億元。
事件點(diǎn)評(píng)
浸沒(méi)相變液冷和模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，毛利率小幅下降。分業(yè)務(wù)來(lái)看，近兩年公司全浸式液冷系統(tǒng)營(yíng)收占比在80%以上，2022年公司浸沒(méi)相變液冷營(yíng)收和毛利率均有增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.29億元，YoY28.91%，毛利率為43.41%，提升0.50個(gè)百分點(diǎn)；模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品增速實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.33億元，YoY33%，營(yíng)收占比近兩年維持在6%左右，毛利率為13.82%，下降5.24個(gè)百分點(diǎn)；配套產(chǎn)品加速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.17億元，YoY64.15%，毛利率17.77%，提升9.86個(gè)百分點(diǎn)；冷板液冷則增速較緩，毛利率為30.12%，下降5.08個(gè)百分點(diǎn)。
東西南三面擴(kuò)張，東部毛利率提升，企業(yè)訂單格局向好。從區(qū)域來(lái)看，2022年公司東部、西部、南部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.29/3.19/0.10億元，YoY122.33%/195.03%/118.70%，其中東部毛利率為42.86%，提升9個(gè)百分點(diǎn)，而西部和南部毛利率分別為42.24%/18.74%，分別下降3.66/9.91個(gè)百分點(diǎn)。從客戶類型來(lái)看，2022年企業(yè)客戶營(yíng)收增速明顯但毛利小幅下降，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.64億元，YoY58.94%，毛利率為39.83%，下降1.12個(gè)百分點(diǎn)；政府客戶則營(yíng)收小幅下降但毛利率小幅上升，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.25億元，YoY-4.25%，毛利率為44.89%，提升0.70個(gè)百分點(diǎn)；公用事業(yè)營(yíng)收減少41.30%，毛利率下降9.67個(gè)百分點(diǎn)。
技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展。自2022年以來(lái)，全國(guó)10個(gè)數(shù)據(jù)中心集群中，計(jì)劃新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)據(jù)中心規(guī)模達(dá)54萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，帶動(dòng)各方面投資超過(guò)1900億元；此外，在全球數(shù)據(jù)激增和“雙碳”戰(zhàn)略的大背景下，“東數(shù)西算”工程對(duì)數(shù)據(jù)中心建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格。公司圍繞綠色、節(jié)能數(shù)據(jù)中心的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)突破，率先實(shí)現(xiàn)將相變浸沒(méi)式液冷技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用到大型數(shù)據(jù)中心中，突破了能耗效率PUE的記錄，PUE能夠降至1.04，推動(dòng)了傳統(tǒng)高耗能數(shù)據(jù)中心建設(shè)模式升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了節(jié)能、高效、安全、穩(wěn)定的數(shù)據(jù)中心運(yùn)行服務(wù)，有望持續(xù)受益于行業(yè)增長(zhǎng)。
研發(fā)項(xiàng)目投入+生產(chǎn)基地建設(shè)兩手抓，業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。一方面，公司研發(fā)費(fèi)用持續(xù)提升，2022年同比增長(zhǎng)48.30%，研發(fā)投入加大，提升換熱效率、優(yōu)化整體性能和降低成本的新一代液冷基礎(chǔ)設(shè)施配套產(chǎn)品進(jìn)入結(jié)案階段，液冷散熱部件、制冷劑、冷板、新一代高密度服務(wù)器等項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)；另一方面，曙光節(jié)能液冷產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基地預(yù)計(jì)于2023年下半年完全達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能有望提升。公司將繼續(xù)堅(jiān)持依靠技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，通過(guò)研發(fā)項(xiàng)目投入和生產(chǎn)基地的建設(shè)兩個(gè)關(guān)鍵動(dòng)作，進(jìn)一步提高產(chǎn)品附加值和盈利能力。
投資建議：公司在數(shù)據(jù)中心行業(yè)和液冷領(lǐng)域積淀深厚，液冷數(shù)據(jù)中心案例數(shù)量和案例規(guī)模處于行業(yè)領(lǐng)先水平。未來(lái)，公司將結(jié)合國(guó)家“碳達(dá)峰”、“碳中和”及“東數(shù)西算”的戰(zhàn)略要求，進(jìn)一步布局公司產(chǎn)品技術(shù)和產(chǎn)品體系，從應(yīng)用角度出發(fā)，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，受益于行業(yè)快速發(fā)展，公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.89/2.33/2.81，對(duì)應(yīng)公司4月18日收盤(pán)價(jià)54.50元，2023-2025年P(guān)E分別為28.1/22.7/18.8，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)被替代的風(fēng)險(xiǎn)等