文/樂居財經(jīng)徐酒眠

延續(xù)一貫的節(jié)奏，8月29日午間，碧桂園服務（06098.HK）刊發(fā)了2023年中期業(yè)績公告；幾個小時后，下午五點，召開了業(yè)績發(fā)布會。

但反常的是，這場業(yè)績會執(zhí)行董事、總裁李長江卻沒有來。碧桂園服務上市五年多，這還是他第一次缺席。

【資料圖】

對于李長江的缺席，外界紛紛猜測，是不是有了變數(shù)。上個月，李長江幾乎清倉式減持碧桂園服務股票，套現(xiàn)近2825萬港元，便引發(fā)過市場聯(lián)想。

發(fā)布會前一天，晚上十點左右，李長江在朋友圈發(fā)布了一張新冠抗原檢測試劑盒照片，顯示兩條杠，并配了一個“唉！”和一個捂臉笑的emoji表情。

此番的開場致辭和業(yè)績復盤，都交給了首席財務官、聯(lián)席公司秘書黃鵬。在問答環(huán)節(jié)，首席戰(zhàn)略官，分管社區(qū)增值、運營、公司戰(zhàn)略及數(shù)字化的徐彬淮，以及首席市場官，分管市場外拓管理、城市服務的汪英武，就各自領域的相關問題進行了回復；投資者關系總經(jīng)理林文韜則承擔了主持工作。

80分鐘的業(yè)績會，四人相互配合，倒也進展順利。

“對于地產(chǎn)行業(yè)的下行和近期兄弟單位流動性短期困難形成的沖擊，以及客戶、財力的收緊和競爭加強等問題，公司將積極直面面對，堅守服務，守住底線，收縮戰(zhàn)線?！?/p>

關聯(lián)房企的流動性危機對物企的影響，依然備受關注。作為此次業(yè)績會最主要的發(fā)言人，黃鵬多次重申了碧桂園服務的獨立性。

黃鵬表示，碧桂園服務不存在將現(xiàn)金存款作為關聯(lián)兄弟地產(chǎn)公司債務擔保方的情況，截至今年上半年期末，這樣的情況沒有發(fā)生，未來也不會發(fā)生，“公司的人員、財務、資產(chǎn)、機構、業(yè)務與關聯(lián)方、控股股東完全隔離?！?/p>

對于兄弟公司碧桂園，黃鵬同時表示，碧桂園服務會做好乙方，配合甲方保交樓，協(xié)助兄弟公司化解風險和輿情；同時，嚴格遵守法律底線，遵守上市規(guī)則，確保兩家公司業(yè)務和財務的獨立，不會做任何利益輸送行為。

超23億關聯(lián)應收款

事實上，在近兩年各種業(yè)績會、股東會、投資者大會，碧桂園服務的管理層總是在不厭其煩強調(diào)“獨立”，有意與碧桂園（02007.HK）劃清界限。

憑借過去多年的大規(guī)模收并購與第三方市場拓展，關聯(lián)交易在碧桂園服務的營收中占比已經(jīng)減少了許多。7月底，楊惠妍捐出所持碧桂園服務約20%股權給妹妹楊子瑩創(chuàng)立的國強基金會（香港），看似也在股權隔離上拿出了誠意。

但這兩年，地產(chǎn)“吸血”物企的花樣實在是太多了。即使碧桂園服務在業(yè)務和股權上了雙保險，也很難讓投資者把心放到肚子里去。

比如，對關聯(lián)應收款的擔憂。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，碧桂園服務的貿(mào)易應收款項較2022年底增加約24.26億元。其中，來自關聯(lián)方的貿(mào)易應收款項約為23.01億元，較2022年末增加了約5.7億元，增幅32.9%；來自第三方的貿(mào)易應收款項約為160.91億元，較2022年末增加了約18.7億元，增幅13.12%。

關聯(lián)方的貿(mào)易應收款項占比并不算大，約為12.5%，但今年上半年的增幅卻是第三方的兩倍多，關聯(lián)方對其貿(mào)易應收款項的拖欠更明顯。

應收賬款的增加，通常也伴隨著壞賬風險的增加。一般而言，若貿(mào)易應收款回收不及時，很有可能會帶來資產(chǎn)的減損。今年上半年，碧桂園服務對貿(mào)易應收款減值撥備了約8.96億元，計提比例約4.9%。而2022的計提比，則約為3.7%。

此外，碧桂園服務還在其他應收款中減值撥備了約3.53億元。

將應收賬款變成真金白銀才是企業(yè)盈利之道，尤其是在物業(yè)服務這種高現(xiàn)金流的行業(yè)，加強應收款項的管理是最為關鍵的一環(huán)。減值計提，不過是壯士斷腕的悲壯之舉，是充滿無奈的選擇。

對于關聯(lián)公司的應收款，黃鵬也在業(yè)績發(fā)布會上表了態(tài)，碧桂園服務會依法依規(guī)處理應收賬款，保護自身的合法權益，會轉(zhuǎn)變服務的方式，積極溝通，必要的時候甚至會適當?shù)目s減一些不必要的關聯(lián)交易服務。

今年上半年，關聯(lián)方對碧桂園服務收入的貢獻，已經(jīng)進一步降低至4.4%。但以物業(yè)管理服務來看，碧桂園集團開發(fā)的物業(yè)所產(chǎn)生的物業(yè)管理服務收入占比出現(xiàn)了小幅的回增。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，碧桂園服務的物業(yè)管理服務收入約121.88億元，較去年同期增長約10.9%，占總收入比例約為58.8%。

其中，由碧桂園集團開發(fā)的物業(yè)貢獻收入53.35億元，同比增長17.1%，占比由去年同期的41.5%增至43.8%；由獨立第三方物業(yè)開發(fā)商開發(fā)的物業(yè)貢獻收入68.53億元，同比增長6.6%。

增值服務“雙減”

就營收和規(guī)模來看，碧桂園服務的行業(yè)巨頭地位尚無人能撼動。

截至2023年6月30日止六個月，碧桂園服務的總收入約207.33億元，同比增長3.4%。雖然營收增幅只有個位數(shù)，但憑借過往的積累，其是唯一在上半年就收入超兩百億的物企。

同期，規(guī)模方面，碧桂園服務的收費管理面積突破10億平方米。截至2023年6月30日，除“三供一業(yè)”業(yè)務外，其合同管理面積約為16.47億平方米，收費管理面積約為9.16億平方米；其中，今年上半年分別增長約4470萬平方米、4690萬平方米。

無論是營收還是規(guī)模，碧桂園服務都展現(xiàn)出“物管一哥”的氣勢，但受大環(huán)境影響，這份成績單仍呈現(xiàn)了增收不增利的狀況。今年上半年，其錄得毛利約51.58億元，凈利潤24.89億元，分別同比下滑4.3%、9.6%。

黃鵬坦言，利潤微降低，是因為有幾個業(yè)務直接收入和毛利出現(xiàn)下滑，“這是受整體行業(yè)因素的影響所導致的，這些帶走的利潤應該是超過兩個億”。

“利潤下降主要是由于集團非業(yè)主增值服務和小區(qū)增值服務的收入及毛利率均下降等因素導致?！痹缭诖饲暗挠嬷?，碧桂園服務就對利潤下滑給出如是解釋。

兩大增值服務板塊具體表現(xiàn)如何？

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，碧桂園服務的社區(qū)增值服務收入約18.84億元，較上一年同期的21.12億元下降約10.8%；同時，在總收入中的占比也從同期的10.5%下滑至了9.1%。同期，非業(yè)主增值服務收入9.72億元，較上一年同期的14.24億元下滑約31.8%；占總收入的4.7%，而上一年同期的占比約為7.1%。

碧桂園服務解釋稱，社區(qū)增長服務推廣受限，主要是因為疫情未完全消除，消費市場趨理想，消費者保持觀望態(tài)度，業(yè)務啟動不及預期；而非業(yè)主增值服務收入下降，主要因部分房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)階段性的調(diào)整。

這也影響到了兩項增值服務的毛利率。業(yè)務開展不及預期但固定成本持續(xù)發(fā)生，社區(qū)增值服務毛利率下降了約11個百分點，從上一年同期的59.7%降至48.7%；整體業(yè)務縮減，非業(yè)主增值服務毛利率從上一年同期的27.2%降至13.2%，下滑了約14個百分點。

此外，主動縮減了低毛利率業(yè)務，以及商業(yè)委托項目減少，今年上半年其城市服務和商業(yè)運營服務的收入也出現(xiàn)了下滑，幅度分別為9.1%、9.3%。不過，同期這兩項業(yè)務的毛利率有所提升，前者上升3個百分點至21.1%，后者上升2個百分點至38.4%。

拯救市值

本月初，碧桂園服務就搶發(fā)盈利預告，對利潤指標作了下限預減。給二級市場投資者留足了心理準備的時間，8月29日業(yè)績公告之后，碧桂園服務股價一路拉漲，當日報收9.45港元/股，漲幅9.88%，市盈率(TTM)約14.63倍，總市值約318.77億港元。

值得一提的是，相似的劇情在3月底發(fā)布2022年業(yè)績時也上演過，但碧桂園服務當時的總市值還有453.35億港元。

月初幾乎與發(fā)布盈利警告同時，碧桂園服務還刊發(fā)了一則在公開市場購回股份意向的自愿公告。其表示，現(xiàn)時股價的水平不能充分反映公司的內(nèi)在價值。因此，董事會計劃從二級市場購回不超過3.37億股(不超過已發(fā)行股份總數(shù)的10%)。

根據(jù)公告，其預計將在本月下旬刊發(fā)2023年中期業(yè)績公告，而回購行動最早將在業(yè)績發(fā)布之后開始，相關代價將由集團現(xiàn)有可用現(xiàn)金儲備撥付。如今，市場已經(jīng)在翹盼碧桂園服務的回購動作落地了。

今年以來，碧桂園服務的股價震蕩走低，區(qū)間跌幅49.01%，幾乎又腰斬了一刀?；刭從芊窭厥袌鲂判?、抬高估值，還需要時間給出答案。

“公司沒有任何融資計劃，反而有回購和分紅的安排，后續(xù)還會收回一些投資，處理掉一些沉淀資產(chǎn)，來補強公司的現(xiàn)金流。”業(yè)績發(fā)布會上，黃鵬表示，“除了1.68億元的受限資金之外，剩下的126億左右的資金全是自由可流動資金?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，碧桂園服務賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為125.45億元。不過樂居財經(jīng)《物業(yè)K線》注意到，截至2023年6月30日，碧桂園服務還有約18.48億元的銀行及其他借款。

8月11日，碧桂園服務派付了2022年末期股息，合計12.56億元；此番，其董事會不建議宣派2023年中期股息。