文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/strong>

蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈公司一直是資本市場(chǎng)熱議的話題。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，”果鏈”200家企業(yè)中有41家中國(guó)大陸企業(yè)，34家A股上市公司，占A股上市公司總數(shù)的0.72%，占A股總市值的2.57%。

(相關(guān)資料圖)

從立訊精密（002475.SZ）、富士康旗下子公司工業(yè)富聯(lián)（601138.SH），到京東方A（000725.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）；從供應(yīng)蘋(píng)果電源線、藍(lán)牙耳機(jī)到生產(chǎn)OLED面板、進(jìn)行產(chǎn)品組裝，蘋(píng)果公司上下游各類企業(yè)在A股遍地開(kāi)花。

近日，又一家“果鏈”企業(yè)沖擊A股市場(chǎng)，蘇州佳祺仕科技股份有限公司（下稱“佳祺仕”）向上交所主板遞交了招股書(shū)，其主要為蘋(píng)果公司提供智能檢測(cè)設(shè)備和智能生產(chǎn)組裝設(shè)備（線）。

2020年-2022年，佳祺仕向蘋(píng)果公司的銷(xiāo)售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.71%、23.48%和18.41%，各期最終用于蘋(píng)果產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例超80%。

不過(guò)，對(duì)蘋(píng)果的深度依靠于佳祺仕而言是一把“雙刃劍”。一方面與蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的深度介入為其創(chuàng)造了較為優(yōu)質(zhì)的營(yíng)收和利潤(rùn)，這成為了其沖擊IPO的基礎(chǔ)；但另一方面，深度依賴“果鏈”所帶來(lái)的多種涉成長(zhǎng)性、獨(dú)立性和持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)，則成為了佳祺仕此次IPO最大的障礙。

此外，佳祺仕應(yīng)收賬款高企、IPO前夕收購(gòu)子公司、實(shí)控人頻繁拆借資金私用等情況，也將是監(jiān)管予以重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

此次IPO，佳祺仕擬募集資金募資6.5億元，其中5.5予以用于智能制造裝備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

一、低價(jià)“照顧”財(cái)務(wù)總監(jiān)，實(shí)控人套現(xiàn)超8000萬(wàn)

佳祺仕的前身佳祺仕有限成立于2011年12月，注冊(cè)資本為50萬(wàn)元，由任鋒、楊洋夫妻二人分別認(rèn)繳出資30萬(wàn)元、20萬(wàn)元。

成立后的近十年時(shí)間里，佳祺仕僅引進(jìn)一家戰(zhàn)投機(jī)構(gòu)，即蘇州融聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙），該機(jī)構(gòu)也于2017年4月減持退出。

直到2021年4月，佳祺仕才通過(guò)同年2月份設(shè)立的員工持股平臺(tái)學(xué)祺合伙，引入除了創(chuàng)始人以外的股東。當(dāng)期，任鋒、楊洋分別將所持佳祺仕2.4%、2.6%股權(quán)以24萬(wàn)元、26萬(wàn)元給學(xué)祺合伙，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1元/注冊(cè)資本，在學(xué)祺合伙取得佳祺仕股權(quán)后，公司部分員工均按照8元/出資額的價(jià)格入伙學(xué)祺合伙，從而間接持有佳祺仕股權(quán)，員工入股價(jià)格為同時(shí)期外部投資者入股價(jià)格40元/注冊(cè)資本的20%。

此后，2022年8月，佳祺仕再次通過(guò)學(xué)祺合伙實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，當(dāng)期，任鋒將其持有的學(xué)祺合伙20.5萬(wàn)元財(cái)產(chǎn)份額以8元/注冊(cè)資本的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給公司員工高君、顧雪軍、趙春光等12人，該價(jià)格遠(yuǎn)低于同時(shí)期公司引入外部投資者入股價(jià)格63.06元/注冊(cè)資本，相當(dāng)于打了約1.3折。此次股權(quán)激勵(lì)，佳祺仕確認(rèn)股份支付金額1128.79萬(wàn)元。

值得一提的是，此次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)象中的高君，其于2022年6月才剛剛?cè)温毤鸯魇素?cái)務(wù)總監(jiān)，入職后，公司實(shí)控人任鋒還單獨(dú)對(duì)其進(jìn)行了一次股權(quán)激勵(lì)，2022年7月，任鋒將所持公司的11.1萬(wàn)股以45.05元/注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給高君，低于同時(shí)期外部投資者入股價(jià)格63.06元/注冊(cè)資本。

僅入職兩個(gè)月時(shí)間，高君就兩次以低價(jià)取得公司股份，可見(jiàn)佳祺仕對(duì)這位財(cái)務(wù)總監(jiān)的照顧。

拉員工入股的同時(shí)，2021年開(kāi)始，佳祺仕也引進(jìn)了新的戰(zhàn)略投資者，包括正青春叁號(hào)、瑪莎創(chuàng)投。其中，正青春叁號(hào)為債轉(zhuǎn)股入股，其以對(duì)佳祺仕1600萬(wàn)元借款轉(zhuǎn)為對(duì)公司的增資款，對(duì)應(yīng)40萬(wàn)元注冊(cè)資本；瑪莎創(chuàng)投則向佳祺仕貨幣增資2800萬(wàn)元，增資價(jià)格為40元/注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)投前估值4.16億元。

佳祺仕擴(kuò)大股東規(guī)模的背后，任鋒趁機(jī)轉(zhuǎn)讓股權(quán)減持套現(xiàn)，2021年12月-2022年7月，任鋒進(jìn)行了持續(xù)大半年的減持動(dòng)作，其將所持佳祺仕部分股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給陳曉敏、羅曉真、李東海、順融三期、高君、葉軍、陸建芳等10位股東，累計(jì)套現(xiàn)8126萬(wàn)元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓結(jié)束后，佳祺仕的估值來(lái)到7億元。

二、遞表前夕收購(gòu)子公司，以股權(quán)換子公司控股權(quán)

2022年12月，佳祺仕進(jìn)行了遞表前最后一次股權(quán)變動(dòng)，其以20元/股的價(jià)格引進(jìn)三位外部股東，分別為高創(chuàng)新祺、陳宏、合三創(chuàng)，三者合計(jì)增資9200萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)公司投前估值10億元，估值5個(gè)月漲了3億元。

IPO前夕，即2023年1月，佳祺仕還緊急收購(gòu)了一家公司艾易得智能科技（蘇州）有限公司（下稱“蘇州艾易得”）55%的股權(quán)，成為其控股股東，收購(gòu)價(jià)格為7975萬(wàn)元。

招股書(shū)顯示，蘇州艾易得成立于2013年，是一家專業(yè)的智能制造解決方案供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括智能生產(chǎn)組裝及測(cè)試線，主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)樾履茉雌?chē)電機(jī)、電控系統(tǒng)、汽車(chē)額零部件以及精密嵌件注塑。

2022年，蘇州艾易得取得營(yíng)業(yè)收入1.52億元，利潤(rùn)總額-1277.94萬(wàn)元，按持股比例計(jì)算，當(dāng)期，蘇州艾易得為佳祺仕貢獻(xiàn)了8341.59萬(wàn)元的收入，占公司總營(yíng)收的比例為16.5%，但同時(shí)也帶來(lái)702.87萬(wàn)元的利潤(rùn)損失。

天眼查信息顯示，蘇州艾易得的實(shí)控人、總經(jīng)理正是上述提及IPO前入股佳祺仕的自然人股東陳宏，目前其為該公司第二大股東，持股比例為17.51%。此外，陳宏還是合三創(chuàng)的實(shí)控人及執(zhí)行事務(wù)合伙人，并通過(guò)合三創(chuàng)間接持有佳祺仕的股份，遞表前，陳宏通過(guò)直接及間接方式合計(jì)控制公司3.85%的股權(quán)。

遞表前，佳祺仕共有20位股東，其中，實(shí)控人任鋒和楊洋分布直接持有公司3.35%、4.29%的股權(quán)，并通過(guò)控股股東蘇州檀甄持股57.75%，此外，任鋒還通過(guò)學(xué)祺合伙控制公司4.13%的股權(quán)，二人合計(jì)控制公司69.51%股權(quán)。

五家外部投資機(jī)構(gòu)中，瑪莎創(chuàng)投、高創(chuàng)新祺、正青春叁號(hào)、合三創(chuàng)、順融三期分別持股5.78%、4.58%、3.3%、2.38%及0.92%；另外，陳曉敏、朱永福等11位自然人股東合計(jì)持股13.54%。

2020年-2022年，佳祺仕連續(xù)三年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，分紅金額合計(jì)6220萬(wàn)元。IPO前，即2023年3月，公司還進(jìn)行了一次突擊分紅，金額為2730萬(wàn)元。

三、財(cái)務(wù)內(nèi)控存疑，實(shí)控人頻繁拆借資金私用

報(bào)告期內(nèi)，佳祺仕存在較多的財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范行為，且大多與公司實(shí)控人相關(guān)。

2020年11月-12月，佳祺仕向蘇州檀甄累計(jì)拆出資金1342萬(wàn)元，用途為蘇州檀甄償還銀行貸款。據(jù)招股書(shū)，蘇州檀甄由任鋒、楊洋夫婦全資持股。

同年，公司還向楊洋拆出資金795萬(wàn)元，用于楊洋償還個(gè)人銀行貸款。

2020年-2021年，佳祺仕連續(xù)兩年向任鋒拆出資金，累計(jì)6767.59萬(wàn)元，主要用于任鋒償還個(gè)人借款、個(gè)人投資、個(gè)人及家庭消費(fèi)、個(gè)人對(duì)外借款等。

除了借錢(qián)給實(shí)控人本人，佳祺仕還向?qū)嵖厝丝刂频钠髽I(yè)伸出“援手”。2022年，佳祺仕向荷山餐飲公司拆出資金27.1萬(wàn)元，用于荷山餐飲公司自身營(yíng)運(yùn)資金短期周轉(zhuǎn)。

據(jù)招股書(shū)，荷山餐飲公司由楊洋直接控制并任執(zhí)行董事，任鋒任監(jiān)事，2020年-2022年，佳祺仕向該公司采購(gòu)餐飲服務(wù)合計(jì)211.18萬(wàn)元，用于業(yè)務(wù)招待。

四、超8成收入來(lái)自“果鏈”，應(yīng)收賬款占比營(yíng)收超65%

佳祺仕為一家專注于智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的企業(yè)，提供自主研發(fā)的智能檢測(cè)設(shè)備和智能生產(chǎn)組裝設(shè)備（線），具體產(chǎn)品包括尺寸量測(cè)設(shè)備、磁性能檢測(cè)設(shè)備、顏色光澤檢測(cè)設(shè)備、自動(dòng)點(diǎn)膠設(shè)備、高精度貼合設(shè)備、自動(dòng)焊接設(shè)備等。

2020年-2022年，佳祺仕實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.43億元、3.27億元、5.05億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為44.17%；各期取得歸母凈利潤(rùn)分別為2841.68萬(wàn)元、3802.53萬(wàn)元、1.06億元。

公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于智能檢測(cè)設(shè)備和智能生產(chǎn)組裝設(shè)備（線）的銷(xiāo)售，兩類產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例合計(jì)分別為89.24%、87%和86.18%。

目前，佳祺仕已形成了以消費(fèi)電子為基礎(chǔ)，新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能、光伏等為重點(diǎn)拓展領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，報(bào)告期內(nèi)，公司主要客戶包括立訊精密、歌爾股份、蘋(píng)果公司、富士康、比亞迪等。

不過(guò)，佳祺仕存在主要客戶高度集中的風(fēng)險(xiǎn)。2020年-2022年，公司前五大客戶（含同一控制下企業(yè)）銷(xiāo)售收入分別為2.04億元、2.61億元和4.33億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)83.89%、79.76%和85.6%。

據(jù)招股書(shū)，佳祺仕生產(chǎn)的產(chǎn)品最終大多流向蘋(píng)果產(chǎn)品，公司既直接與蘋(píng)果公司簽訂訂單，也與其EMS廠商簽訂訂單，對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈頗為依賴。

報(bào)告期內(nèi)，佳祺仕向蘋(píng)果公司的銷(xiāo)售收入（來(lái)源于蘋(píng)果公司直接訂單）占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.71%、23.48%和18.41%，各期最終用于蘋(píng)果產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入（包括來(lái)源于蘋(píng)果公司直接訂單以及來(lái)源于蘋(píng)果公司EMS廠商的訂單）占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例超80%。

而過(guò)高依賴蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，佳祺仕在行業(yè)內(nèi)的話語(yǔ)權(quán)較弱，其貨款回收能力欠佳，造成應(yīng)收賬款高企。

2020年-2022年，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.1億元、1.43億元、3.29億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)45.24%、43.67%、65.16%，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為46.47%、50.15%、54.87%。2022年，佳祺仕六成以上的銷(xiāo)售被打了“白條”，當(dāng)期公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1658.19萬(wàn)元。

2022年，佳祺仕應(yīng)收賬款前五名客戶均為“果鏈”企業(yè)，合計(jì)應(yīng)收賬款余額為3.12億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比例達(dá)94.81%。

應(yīng)收賬款持續(xù)走高的同時(shí)，佳祺仕資產(chǎn)負(fù)債率也在較高水平。2020年-2022年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.77%、73.38%、65.52%；同期，同行業(yè)科比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為48.02%、46.63%、48.87%，佳祺仕資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出行業(yè)均值。