2023年的VC/PE圈有一股暗流在涌動——境外募資。

(資料圖)

去年去過坡縣（新加坡）的GP們，今年又開始啟程，近至香港、遠(yuǎn)赴中東，為擺脫國內(nèi)“募資卷”而不惜出錢出力出海找錢。隨著中東富豪開始將中國作為重要的資產(chǎn)配置方向、香港的家辦領(lǐng)域也在今年迎來高光時刻，這兩個地方越發(fā)受到境內(nèi)VC/PE的關(guān)注。

一邊是境內(nèi)GP們強烈的募資需求，另一邊是境外金主們對中國市場濃厚的興趣，雙方能否“一拍即合”？“雙向奔赴”的過程中存在哪些障礙和痛點？

境外募資咨詢量翻倍 VC迫切擴(kuò)大LP“朋友圈”

“今年向我們咨詢搭建跨境架構(gòu)及境外募資的國內(nèi)VC/PE機構(gòu)數(shù)量是同比翻倍的，不都是頭部機構(gòu)，還有不少中小型機構(gòu)?！标愇匿h是U＆I Group（匯智集團(tuán)）香港機構(gòu)合伙人，負(fù)責(zé)幫助內(nèi)地VC/PE機構(gòu)搭建美元架構(gòu)和對接包括香港本地在內(nèi)的境外資金，以及處理機構(gòu)在境外募資過程中涉及到的法律、商務(wù)和財務(wù)等事項。他觀察到，今年以來，境內(nèi)VC/PE的境外募資需求逐步攀升，這其中有百億級的一線機構(gòu)，也有管理規(guī)模在50億上下的中腰部機構(gòu)，還有聚焦某一垂直領(lǐng)域的專業(yè)化基金。

證券時報記者隨機采訪數(shù)家國內(nèi)一線VC機構(gòu)關(guān)于境外募資計劃，得到的都是“有計劃”或“正在了解境外情況”。“我們今年有這個想法，現(xiàn)在也在搜集相關(guān)信息，想看看其他機構(gòu)有沒有落地的案例，借鑒一下。”盧穎（化名）是華南一家管理規(guī)模約50億的VC機構(gòu)IR負(fù)責(zé)人，她對記者表示，國內(nèi)募資“太卷”，募資難不斷加劇，不少機構(gòu)都有往外募資的想法，但卻還不了解境外的情況。

國內(nèi)VC/PE對境外資金的熱衷，從去年的“新加坡熱”、今年的“中東熱”中可見一斑。2022年，不少VC/PE機構(gòu)不約而同地頻繁出差新加坡，甚至在新加坡設(shè)立辦公室、舉辦大型活動，以此來爭取更多與LP溝通的機會，為募資做充足的準(zhǔn)備；今年，國內(nèi)又有不少VC/PE機構(gòu)紛紛赴迪拜募資，或四處打聽中東當(dāng)?shù)氐母缓兰易遛k公室和主權(quán)財富基金的募資渠道。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，近期已有國內(nèi)的VC機構(gòu)拿到中東富豪家族辦公室的種子期基金，這讓境內(nèi)VC圈信心大增。陳文鋒也對記者表示，他手上也有少數(shù)在香港成功落地募資的案例，從募資金額來看，落地的案例募資額多在1000萬到3000萬美金，也有個別成功募資2億美元以上，“如今海外金主的選擇很多，而境內(nèi)VC機構(gòu)向他們募資一般只有一次機會，所以要朝著至少5000萬到1億美金的目標(biāo)去做準(zhǔn)備，包括前期的可行性評估、團(tuán)隊建設(shè)及調(diào)撥相應(yīng)的預(yù)算，以增加成功率?！标愇匿h說。

除了緩解境內(nèi)募資壓力以外，VC/PE機構(gòu)尋求境外募資渠道，還是為擴(kuò)大“朋友圈”做準(zhǔn)備。盧穎對記者表示：“募資是當(dāng)前最迫切最直接的目的，如果能成功募資，將為我們布局境外市場打下很好的基礎(chǔ)，不僅能積累LP資源，說不定還能打通境外拿項目的渠道?！?/p>

“即便是不差錢的全球頭部美元機構(gòu)，也有全球募資的需求，為的就是建立壁壘和全球資源庫?！标愇匿h告訴記者，境內(nèi)VC/PE機構(gòu)若能成功在境外募資，對其將來進(jìn)一步的募資、投資，以及投后管理的資源整合，都會大有裨益，例如把中國的技術(shù)和產(chǎn)品帶到國際市場，或者是整合國際的技術(shù)資源到被投企業(yè)當(dāng)中，以大幅度提升估值，這已經(jīng)有過不少的成功案例。

外資加碼投資中國但落地仍存顧慮

境內(nèi)機構(gòu)境外募資需求大的同時，境外資金也有強烈的欲望來華投資。

就在日前，國內(nèi)頭部VC機構(gòu)深創(chuàng)投迎來了阿布扎比主權(quán)財富基金穆巴達(dá)拉投資公司集團(tuán)副首席執(zhí)行官Waleed Al Mokarrab Al Muhairi一行的考察交流，Waleed Al Mokarrab Al Muhairi表達(dá)了未來加大對中國投資的意愿。而在更早前的1月份，沙特公共投資基金與深圳市福田區(qū)合作，在境內(nèi)成立藍(lán)海太庫（深圳）私募股權(quán)投資基金有限公司，首只基金規(guī)模逾10億美元。“香港的五大地產(chǎn)家族中，和我們一直保持溝通的就有三家，他們都表示對內(nèi)地市場的股權(quán)類項目有興趣，有一家還明確表示要將人民幣資產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大到10%的比例?！标愇匿h對記者表示。

無論是作為LP投向境內(nèi)VC/PE機構(gòu)，還是設(shè)立直投基金投向國內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，都能反映出境外資金對中國市場的熱情日益高漲。據(jù)記者梳理，僅今年上半年，就有包括KKR、漢領(lǐng)資本、渣打創(chuàng)投等多家國際知名金融機構(gòu)在中基協(xié)完成備案登記，開展對一二級市場的投資。

“以新加坡主權(quán)基金為代表的境外資本，參與中國的多個品類投資的數(shù)量可以說是直線上升的狀態(tài)。”U＆I Group（匯智集團(tuán)）創(chuàng)始合伙人邊疆長期負(fù)責(zé)海外新加坡和境內(nèi)京滬深等核心城市的業(yè)務(wù)，在他的觀察中，新加坡和中國香港成為境外資金進(jìn)入中國內(nèi)地的“橋頭堡”，不少在這兩個地方停留的資金，都有進(jìn)入內(nèi)地進(jìn)行投資的計劃和打算。

邊疆告訴記者，外資對中國市場的興趣日漸濃厚，一定程度上源于近些年不少國內(nèi)企業(yè)、投資機構(gòu)紛紛在新加坡或中國香港等地開展相關(guān)路演和“募投管退”的系列活動，進(jìn)一步提升了境外資金對中國市場和底層資產(chǎn)的認(rèn)知和興趣。尤其是，隨著國內(nèi)“雙Q”政策的試點區(qū)域逐漸增加，對外資機構(gòu)來華投資的包容性正在增強，不少針對外資來華投資優(yōu)惠政策的出臺，也很大程度上加速了外資來華的步伐。

“無論是國內(nèi)高凈值人群或機構(gòu)在海外的自有資金，還是海外的大型母基金，都非常看好中國的底層資產(chǎn)，一方面基于中國強大的消費力，另一方面是新消費、人工智能、生物科技及先進(jìn)制造等商業(yè)業(yè)態(tài)日益豐富，技術(shù)和模式都有巨大的潛力?！边吔硎荆诠痉?wù)的上萬個客戶畫像中，資金流向包括中國在內(nèi)的亞洲市場的路線非常清晰。

外資布局國內(nèi)資產(chǎn)的趨勢已非常明顯，但不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前在國內(nèi)設(shè)立投資主體的境外知名機構(gòu)，如橋水基金，在國內(nèi)的投資規(guī)模、甚至投資業(yè)績都遠(yuǎn)不及其在境外的規(guī)模和水平。邊疆分析，雖然這些機構(gòu)意識到中國市場能對其長期收益帶來很大幫助，但他們?nèi)圆皇煜鴥?nèi)的有關(guān)制度與市場管理，因此往往會通過與國內(nèi)知名投資機構(gòu)聯(lián)動，并尋求外部跨境專業(yè)機構(gòu)協(xié)同的方式站穩(wěn)腳跟、慢慢摸索，對國內(nèi)的投資決策仍保持相對偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。

此外，雖然國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)數(shù)量正在逐步攀升，但在外資投資過程中仍存在顧慮，即不少科技企業(yè)的科創(chuàng)產(chǎn)品，在實現(xiàn)市場化落地甚至企業(yè)登陸資本市場之后，與科研相關(guān)的投入就會開始下降，一些實控人開始減持公司股份。對此，無論外資作為GP直接投資，還是LP間接投資，都會一定程度上影響其對部分國內(nèi)企業(yè)的投資信心。

帶著項目去路演境外LP看重項目投資邏輯

底層資產(chǎn)無疑是外資以任何形式開展對華投資的重要關(guān)注焦點。即便在國內(nèi)VC/PE尋求境外募資過程中，項目本身以及圍繞項目所形成的投資邏輯也是境外資金的重點考量。

“國內(nèi)VC/PE機構(gòu)實現(xiàn)境外募資有點隨機性，有時候可能靠機構(gòu)的行業(yè)名聲、或者管理人背書，比較常見走一步算一步的感覺，真正有章法出海的比較少，而做好這個章法的設(shè)計，可以大幅度提高VC/PE在海外布局的投入產(chǎn)出比例，提高成功率。”陳文鋒對記者表示，以他接觸的眾多案例來看，盡管投融資雙方意愿強誠意足，但雙方卻存在一些“供需不匹配”，主要是因為雙方的語言地域、文化差異、思維模式皆不盡相同。

“境外資方更多考量機構(gòu)投了哪些項目、怎么獲取項目、投決邏輯是什么、內(nèi)部怎么過會、項目投資怎么成功或者失敗的、失敗怎么處理等等，由底層項目反推機構(gòu)的投資理念和邏輯是否成立，因為過去二十年中國經(jīng)濟(jì)都在高速增長，機構(gòu)更需要證明項目投資成功與宏觀環(huán)境和投資能力的關(guān)系。”陳文鋒表示，國內(nèi)VC/PE機構(gòu)則更多地展示機構(gòu)的品牌、投資理念、投資方向、過去的IRR等較為宏觀的東西，而對項目的投資闡述展示得較少，這很大程度上會影響募資的勝率。

對此，記者從一名了解中東募資市場的機構(gòu)人士處也得到印證?！扒巴袞|募資的機構(gòu)都要帶上幾個擬投項目去做募資路演，因為現(xiàn)在中東的金主對盲池基金越發(fā)不感興趣了，而且部分資金還有跟投和返投要求?！痹撊耸窟€補充，中東募資關(guān)系是“敲門磚”，沒有熟人引薦基本無功而返。

值得注意的是，與國內(nèi)政府引導(dǎo)基金相似，境外部分金主也有一定的“返投”要求。上述人士表示，部分中東金主會提出所投資的項目部分落地中東地區(qū)的訴求，或者項目能為當(dāng)?shù)靥峁┫嚓P(guān)的產(chǎn)品或技術(shù)。

對于有意赴境外募資的VC/PE機構(gòu)，陳文鋒提出了三點建議：第一，做好對境外市場的研究分析和可行性評估；第二，提前熟悉和了解境外資方的投資邏輯和習(xí)慣，以便把握有限的機會做好募資路演；第三，在尋找資方之前提前準(zhǔn)備好相關(guān)材料，提高募資效率。簡單來說就是要做到入鄉(xiāng)隨俗，首先要知道這個“鄉(xiāng)”在哪里，“俗”是什么，做好知彼知己的準(zhǔn)備，才能百戰(zhàn)百勝。